克来转债投资价值简析：深耕汽车电子自动化的领头羊 建议申购

　　克来机电发行1.8 亿元可转债，扣除发行费用后主要用于公司智能制造生产线扩建项目。

    少有的无质押民企。截至三季度，克来机电前十大股东共持有公司62.42%的股权，其中第一、第二大股东谈士力、陈久康分别持有公司23.2%、21.17%的股权，为公司的控股股东兼实际控制人，集中度尚可。质押方面，在发行本次可转债之前公司无股份质押。

    公司积极切入新产品领域，募投项目解决产能瓶颈，在手订单充足带来业绩增量。虽然汽车行业当前较为低迷，但年后有一定复苏预期。而公司通过上海众源与原有业务的协同，在传统汽车下游的基础商，切入下游新能源汽车电子领域，新签订单饱满增强未来业绩确定性，同时众源的高增长、快周转也成为公司未来的增长极。另外公司此次募投项目将增加其柔性产线数量，解决产能瓶颈，为公司未来增长提供保障。

    股价处于虽高但估值处于历史较低水平。股价方面，公司当前股价处于上市以来的相对高位，且接近历史高点；但是从估值来看，公司11 月27 日收盘价对应PE（TTM）为51.75 倍，处于上市以来的中等偏低水平，与同行业可比公司处于中等水平，股价安全边际尚可。

    利率偏高、下修条款严格，平价保护尚可、债底保护弱。克来转债利率水平略高于近期发行转债，附加条款中下修条款（80%，15/30）比常规条款较为严格，或表明公司对于未来股价的信心。以对应正股11 月27 日收盘价测算，转债平价为98.03 元、对应转股溢价率2.01%，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为71.89 元，债底保护较弱。

    综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级A+、利率设置略高于市场平均水平，发行日股价27.13 元、平价94.57元，近期发行的转债中A+评级且规模与克来相近的转债有通光、迪贝、英联、万里、晶瑞，上市首日转股溢价率分别为14.42%（收盘价99.66）、2.41%（收盘价104.53）、12.11%（收盘价101.3）、-4.68%（收盘价110.56），而考虑到公司所处行业及基本面，预计本次转债上市首日价格在108~110 元左右，对应转股溢价率为10%~12% 。本次申购未设置网下， 中签率预计在0.02%~0.03%之间，建议申购。

    风险提示：客户集中度过高；下游需求不及预期