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? 汽车销量降幅收窄，处于行业底部期：三季度销量较二季度明显收窄， 目前行业处周期底部，四季度有望继续边际改善。今年商用车表现比乘 用车稳定，尤其是半挂牵引车同比增幅较高。乘用车全部产品均下滑， SUV 略强于轿车，MPV 降幅较大，日系和豪华品牌表现佳。 ? 新能源乘用车降幅扩大，150 万销量目标难完成：2019 年新能源补贴 过渡期结束后，7 至 9 月连续三个月负增长。A00 级纯电动车型占比降 低，A 级纯电车型和 C 级插混车型占比提升。由于补贴降幅大，车企成 本压缩空间有限，预计全年难以完成 150 万新能源车目标销量。随着特 斯拉等外资品牌在华战略提速，我国新能源车进入降速提质阶段。 ? 物流类重卡有望持续提升，行业总体平稳发展：1-9 月半挂牵引车销量 增幅较高，物流类重卡占比有望持续提升。无锡重卡超载事件后或将引 起全国范围内新一轮超载治理，将拉动重卡新增需求。国三车淘汰加速， 推动重卡更新需求。下半年基建表现较好，也将带动重卡行业继续向上。 总体而言，重卡市场有望平稳向上稳健发展。 ? 过渡期结束，新能源客车销量下滑，龙头份额提升：2019 年前三季度， 新能源座位客车销量增速转正，但座位客车电动化渗透率依然下行。前 三季度，中大型客车中，宇通和中通的市占率提升，比亚迪和金龙的市 占率下降。出口销量呈恢复态势。 ? 汽车行业累计收入和利润环比改善、产能利用率处于低位：2019 年 1-8 月汽车全行业收入和利润总额同比较 1-7 月降幅收窄。产能利用率为 2016 年底以来最低值。 ? 投资建议：我们判断下半年行业逐步复苏，但洗牌持续，品牌分化延续。 2019 年乘用车看好日系+自主龙头，长期仍看自主品牌集中度提升， 推荐长城汽车（产品细分+营销改革）、广汽集团（日系新周期），关注 吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）；客车行业龙头份额持续 提高趋势确定，推荐宇通客车。零部件看好财务稳健、产业链话语权较 强、或处于高景气细分领域的龙头企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品 升级+核心客户新品周期），推荐福耀玻璃（海外份额提升+护城河深 厚） 。 ? 风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期， 或将出现价格战，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降；2）原材料涨价 影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂和零部件企业盈利 能力，而零部件企业由于相对弱势的话语权，或将承担原材料价格上涨 带来的盈利压力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其 是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足 等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。 |
