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国内方面，广西金川以及新疆五鑫均在3—4月间检修，推算影响冶炼产能3.1万吨，2018年投产的灵宝金城以及山东恒邦的精炼产能在2019年一季度释放产能推算约为增加20万吨，新增产能远高于检修带来的冶炼产能减少。 进入二季度，Sterlite停产依旧，Pasar检修将持续到5月、Aurubis迎来检修以及Onsan检修持续，合计影响产能约为18.4万吨。国内来看，二季度冶炼厂迎来集中检修期，祥光、金隆、紫金等均在二季度迎来大规模检修，推算影响产能为18.15万吨，而国内冶炼厂新增产能有南国铜业30万吨，产量尚需时间释放。国内冶炼厂集中检修叠加加工费由于铜矿供应紧张持续承压，二季度产量难言乐观。 据知情人士透露，6月底Antofagasta已经同意，在2020年上半年向铜陵有色(行情000630,诊股)和江西铜业(行情600362,诊股)供应铜精矿，且加工费为60美元/吨，目前据SMM报出的加工费大概在57美元/吨，可以推测下半年将是加工费振荡寻底的过程，这与上文我们从铜精矿供需角度推断得出的结论一致。且在全球经济增长面临压力的背景下，铜精矿供应紧张向精炼铜传导的过程将被弱化，伴随二季度过后的冶炼厂检修结束，三季度精炼铜产量将较二季度有所提升。 国内库存水平或进一步下降 社融规模将决定基建落实进度，线缆需求存在不确定性 从国内市场来看，截至7月初，国家发改委批复的基建项目已超过30个，总投资额超过8500亿元，项目多集中在城市轨道、机场扩建等领域。从去年基建批复情况来看，去年全年基建批复金额为2万多亿元，考虑到经济仍然面临增长压力，下半年基建批复力度仍有望进一步加速。 从政府目标来看，今年固定资产投资完成额累计同比增长目标为5.6%，据此推算，完成额需要达到681832.8亿元。从近几年政府固定资产投资目标完成情况来看，自2017年起完成情况普遍不太乐观，按照去年固定资产投资完成比例推算，今年增速应该在0.45%左右，进一步推算投资完成额约为648581亿元。基建批复虽然仍然存在继续发力的预期，但回顾近几年落实情况，我们应该更加冷静地看待基建批复加速。 不过，需要引起注意的是，7月2日、3日、4日，发改委核准同意了13只企业债发行，总发行规模近750亿元，此外，地方政府专项债也在6月出现了发行放量，单月新增5189.9亿元，为年内最高峰。目前公布的今年前五个月的社会融资总量数据较去年有好转，且从目前国家对于社会融资的态度来看，如果社融数据在后半年进一步得到提高，将在一定程度上利好基建完成力度。 空调内销逐步转弱，高库存抑制后续生产 今年上半年空调生产超预期强劲，1—5月累计生产量同比增长11%至9745.9万台，在去年空调产量较高基数以及高库存背景下尤其难得。 空调生产积极与今年销量较好有一定关系，今年家用空调整体销量几乎与去年的高水平持平，变频空调销量更是超过去年。从国内外市场分别来看，今年空调的消费格局明显不同于去年，今年家用空调和变频空调内销均较为乐观，但国内空调的出口情况明显不及去年，这与去年出口带动空调需求的格局截然相反。 从4月起，空调整体销量自高点回落，主要为内销转弱，虽然同期出口显现出提振，但对空调需求拉动作用有限，库存仍然明显累积。 截至5月，家用空调库存为900万台，已明显高于往年水平。考虑到下半年空调生产本来就存在季节性劣势，又有高库存隐忧，空调用铜量恐难以对铜价产生明显作用。 汽车行业仍处寒冬 今年上半年，汽车去库存取得了一些进展，从库存去化结构来看，主要是汽车生产端今年降低了生产力度，同时销量受到了一些政策的提振作用，国内汽车库存压力有所缓解，汽车库存预警指数已经出现了明显的下降。 库存压力缓和主要得益于两个方面：《报废机动车回收管理办法（修订草案）》正式经国常会通过，该《办法》规定符合条件的企业经批准均可从事非机动车回收，打破了此前的垄断管理，鼓励汽车以旧换新，有助于刺激汽车消费；此外，国六即将实施，经销商加大去库存力度也在一定程度上对汽车行业去库存带来贡献。考虑到汽车行业高库存仍然需要进一步消化，汽车生产仍然会受制于库存压力。 E后市展望 目前市场对于三季度美联储降息抱有较高预期，但需要注意的是，美联储宣布降息后，将会出现一个从货币政策落地到实际经济效果传导的时间窗口，在这一时间窗口内，货币宽松政策带来的乐观预期证实，经济增长效果未现。因此，美联储降息预期的升温会对铜价带来部分推涨作用，而降息落地就是铜价重归基本面的开始。 基本面来看，铜矿供应最紧张时刻已过，废铜进口限制政策在三季度对废铜进口影响有限，多迹象提示加工费将会寻底，经济增长面临压力背景下，铜矿供应的紧张传导至精炼铜并不顺畅。 从国内市场来看，在空调和汽车仍然存在较高库存背景下，铜的需求拉动将主要取决于国内基建落实情况，社会融资规模因此显得尤为关键。 图为国内汽车产量 三季度铜价走势将取决于美联储货币政策，如果美联储如期降息，则三季度铜价的反弹高点尚未见到。 （作者单位：国元期货）
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