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中科三环（000970）：盈利增长初现，需求增速拐点龙头有望持续受益 天风证券 杨诚笑，孙亮，田源，王小芃，田庆争 公司发布2019年一季报，协同效应实现毛利率回升 公司2019Q1实现营收9.2亿元，同比小幅下滑2.75%，归母净利润4422万元，同比增长4.8%，符合预期。2019年以来，稀土价格尤其中重稀土出现较大上涨，尤其氧化镝涨幅超过20%，公司与上游原材料合作紧密，产品结构改善，毛利率较2018年小幅提升近两个百分点至19%.此外汇兑损失减少2195万元，联营企业减亏（投资收益增长），助力业绩改善。 上游参股资源渠道，巩固成本优势。 公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作，参股南方稀土高技术和科力稀土，2010年与五矿稀土签订优先供货协议，2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司，。此次拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格上涨的大背景下，成本优势有望进一步凸显。 强者恒强，扩产正当时。 公司是全球钕铁硼领军企业，2019年毛坯产能预计达到1.8万吨，主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等，目前综合产能利用率超过80%，同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平，此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼，对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量，扩产正当时，有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构，提升产品附加值，在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势，2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商，类比锂钴等行业的发展情况，为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性，具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级： 考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元，实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股，对应目前股价PE为32、24、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：磁材需求大幅不及预期，稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险，恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险，参股扩产进展不及预期 |
