行业轮动月报：行业轮动单月超额收益超2% 7月配置房地产、银行、建材、汽车、家电

投资时钟模型

    投资时钟的周期轮动模型，主要从美林时钟的角度出发，通过产出水平与通胀水平来对当前所处的经济周期进行判断，将经济周期分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，是从而配置相应的行业，并构建了相应的行业轮动策略。

    随着工业企业利润、PMI 等数据的逐步超预期回升，各项指标相互验证着经济的复苏。CPI 开始进入下降通道，由于前期通胀受到猪肉价格影响，虽然是在经济复苏阶段，目前来看其也不具备进一步上行的动力。我们继续维持从4 月起确定的复苏阶段。

    信用货币周期模型

    信用货币周期的行业轮动模型，从货币政策及其传导到信用的角度出发，通过对货币松紧与信用宽松的判断来决策当前所处的信用货币周期，将经济波动划分为宽货币+宽信用、紧货币+宽信用、紧货币+紧信用、宽货币+紧信用四个阶段进行相应的行业配置。从更长期的维度来看，在全球放水、经济静待回复的时候，货币不再具备进一步上行的动力。信用端我们从宏微观角度都能看见央行或者说政策，对于企业的支持仍是持续且力度不减。信用货币周期将持续处于宽货币+宽信用周期。

    库存周期模型

    库存周期主要从市场整体的产成品库存角度出发，基于库存周期在被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期轮动的思想，对相关的敏感行业进行择时和配置。

    随着库存和工业企业的生产能力达到近期最高最低点，整体库存周期开始恢复：库存累库现象开始缓解，而工业企业的生产随着利润的回复也进入恢复。短期库存变化将以需求上升的形式进行去库存；在此情景下，我们判断整体经济将处于被动去库存阶段。

    综合配置建议

    从2008 年至2019 年，我们三类周期的综合行业轮动策略取得年化收益15.24%，年化超额收益11.70%，最大回撤仅7.72%。

    2020 年1-6 月，三周期综合行业轮动策略绝对收益7.74%，沪深300 收益1.64%，行业等权收益4.36%，三周期综合行业轮动策略超额收益分别达到6.10%、3.38%。

    综合三类周期模型，我们重点推荐配置：房地产、银行、建材、汽车、家电（标红为优先配置，其他行业排名不分先后）。

    风险提示：市场下行风险加大，模型为历史数据，存在失效可能。