汽车行业分析：利好政策频出 皮卡有望崛起

皮卡迎政策解禁潮，中国市场空间或将高达128 万辆。自2016 年我国首次提出“皮卡解禁试点”以来，皮卡解禁政策层出，通过对标日本的皮卡渗透率，我们预计中国皮卡市场空间或将达到128 万辆。我国皮卡的需求分为两种，商用车需求主要来自房地产和基建的工程需求、乘用车需求主要来自汽车下乡和精准扶贫政策下的广大农民需求、三至六线城市拉货出行需求以及部分取代微面的需求。目前虽然商用化、工具用车需求依然在皮卡需求中占据主导地位，但各种政策利好，尤其是放松皮卡进城限制，在一定程度上推动皮卡产品向乘用化方向转型，国产乘用皮卡市场尚属蓝海，空间广阔。

    乘用化高端化趋势，消费升级持续。我国皮卡市场具备明显的消费升级趋势，9 万元以上中高端皮卡持续走强。参考美国和中国皮卡网的数据，我们认为未来随着皮卡用户需求日趋多元化，皮卡逐渐从传统工具车向时尚、乘用化的家用车转变，功能和配置愈加完善，皮卡单价有望持续走高，向12-16 万价区靠拢。

    皮卡市场集中度高，长城汽车强者恒强。我国皮卡市场竞争格局好，CR4 市场份额高达73%，长城汽车一枝独秀，近几年市场份额持续提升，2019 年市场份额超过第二位20%多。与此同时，我国皮卡市场第三梯队车企份额不断萎缩，多家老牌车企如中兴汽车市场份额下滑幅度较大，尤其在国六标准实施以后，国内皮卡市场两极分化明显。未来，长城汽车有望凭借领先的产品、价格和品牌优势强者恒强，我国皮卡市场份额也有望进一步集中。

    投资建议：政策暖风频吹，各地相继解禁皮卡进城，皮卡市场有望迎来成长机遇期，皮卡乘用化推动消费升级，单车售价有望跃升至12 万元以上，带动单车盈利大幅增长。中国皮卡霸主长城汽车有望凭借产品力和品牌力，市场份额更进一步。重点推荐中国皮卡之王长城汽车，建议关注江铃汽车。

    风险提示：政策落地效果不及预期；皮卡市场空间不及预期；皮卡消费升级趋势不及预期等。