电子-大国雄芯-半导体系列报告(二)：手机CIS逆势增长景气延续

主要观点：

    多因素拉动手机CIS 出货，CIS 持续高景气

    考虑新冠疫情影响，悲观假设下，CIS 出货仍能录得正增长，景气度或超预期。我们预测2020 年全球智能手机销量降下滑约14%。多摄提升拍照体验，渗透率快速提升，TOF 快速渗透，我们仍对手机CIS 出货持乐观态度。我们预测2020-2022，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为0.73%、25.13%、12.74% ；中性假设下，手机摄像头出货量增速为9.89%、25.13%、12.74%；乐观假设下，手机摄像头出货量增速为19.04%、25.13%、12.74%。

    手机CIS 市场空间大、需求高

    根据TSR 统计，2019 年全球CMOS 图像传感器市场规模为159 亿美元。Yole 预计，2018 年-2023 年手机CIS 市场规模CAGR 可达到9.3%。CIS 是手机拍照系统的核心，拍照技术创新层出不穷，先后涌现出了大光圈、光学变焦、超级夜景等多种玩法，消费者需求和厂商技术创新共振。

    手机CIS 价值量高、毛利率高、技术壁垒高、竞争格局好

    摄像头模组中，CIS 是最贵的零件，CIS 价值量占比可达50%以上。高端CIS 具有很高的技术壁垒，毛利可达40%以上。目前只有索尼、三星、豪威具有48M 以上CIS 设计能力，竞争格局好。

    高端CIS 迅速渗透显著提升ASP

    CIS 尺寸和分辨率升级是产业趋势，CIS 尺寸不断变大，CIS 分辨率不断变大，像素尺寸不断变小。高端CIS 拥有片上镜头(OCL)、多像素合一、硬件HDR 等技术，成像效果好，迅速渗透。叠加多摄渗透率提升，手机CIS ASP不断提高，我们预计2020 年将超过5 美金（不含光学屏下指纹）。光学屏下指纹芯片渗透率快速提升，亦会带动手机CIS 出货。

    投资建议

    CIS 市场空间大、高价值量、高毛利、高壁垒。受益于光学创新和国产替代浪潮，我们预计未来CIS 赛道依旧有较好成长性。我们建议重点关注A股CIS 龙头韦尔股份，光学指纹龙头汇顶科技。建议关注CIS 封测龙头晶方科技。

    风险提示

    手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；手机CIS 竞争加剧。