建材Ⅲ9月数据：地产投资有韧性+基建投资回暖 行业需求旺季更旺

报告摘要

    事件：统计局公布1-9 月经济数据。2019 年1-9 月，全国固定资产投资46.12 万亿元，同比增长5.4%，增速环比回落0.1 个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长4.5%，增速环比加快0.3个百分点，其中铁路、道路运输投资分别增长9.8%及7.9%，增速分别回落1.2 和增长0.2 个百分点；

    1-9 月房地产开发投资9.8 万亿元，同比增长10.5%，增速环比持平，商品房销售面积11.92 亿平米，同比下降0.1%，降幅环比收窄0.5 个百分点；新开工面积16.57 亿平米，同比增长8.6%，增速回落0.3 个百分点，施工面积83.42 亿平米，同比增长8.7%，增速环比回落0.1 个百分点，竣工面积4.67 亿平米，同比下滑8.6%，降幅收窄1.4 个百分点，土地购置面积1.55 亿平米，同比下滑20.2%，降幅环比收窄5.4 个百分点；

    1-9 月全国水泥产量16.91 亿吨，同比增长6.9%，其中9 月单月水泥产量2.18 亿吨，同比增长4.1%；1-9 月份平板玻璃产量6.98亿重箱，同比增长5.4%，其中9 月份单月平板玻璃产量为8015 万重箱，同比增长7.1%。

    点评：

    地产投资有韧性，短期需求仍有支撑：9 月份地产销售增速环比收窄0.5 个百分点，“金九银十”旺季销售尚可，尤其部分城市政策松动及房企降价促销带动了销售反弹，我们认为，当前“房住不炒”依旧是主基调，但各地因城施策会带来阶段性的波动，宏观调控不断加码的背景下确认地产下行趋势，但分结构来看，地产投资依旧有韧性，地产新开工增速缓慢回落，但上半年高基数支撑下新开工将有效向施工端传导，施工增速依旧维持高位，短期地产端带动的水泥需求仍有支撑。

    基建投资继续回暖，逆周期调节持续加码：1-9 月份基建投资（不含电力等）增速环比提升0.3%，其中9 月份基建投资增速为6.31%，基建投资持续回暖，其中9 月份新增专项债1240 亿元，1-9 月份累计新增2.13 万亿元，至此19 年专项债额度（2.15 万亿）基本发放完毕，根据前期人大常委会提出将继续提前下达部分2020 年新增地方政府债务限额，并严控专项债在土储和房地产领域应用，后续新的增量资金有望接力。而近期各地超7100 亿元的重大工程项目发布，涵盖铁路、公路、地铁等基建项目，各地重点工程集中开工建设，同时金融机构可提供配套融资，重点工程资金来源更有保障，在政策持续催化下，基建投资复苏确定性更强。

    “金九”成色十足，Q4 水泥将延续高景气度：9 月份进入传统旺季，各地水泥需求稳中有升，从跟踪的情况来看，大企业出货情况良好，需求依旧强劲，短期地产新开工及施工维持高位提供需求支撑，同时基建投资持续回暖，对水泥需求拉动回升。我们认为，此轮地产周期要长于以往，而地产投地产新开工有韧性，短期水泥需求仍有支撑；基建在政策托底下，复苏确定性提升，预计全年水泥需求仍将稳中有升。分地区而言，华北、华东及两广等区域需求较好，其中两广地区雨水减少，下游需求快速恢复，9 月水泥产量同比增长14%，推动区域价格回升，华东地区需求依旧稳定，其中福建、江西地区需求恢复较快，单月同比增长14%，8.6%，“金九”成色十足，华东地区开启第三轮价格上涨，龙头企业三季度业绩依旧亮眼，而近期辽宁因事故导致外运南下熟料大幅减少，因此，华东地区库存低位情况下，外来产能冲击减少，不排除价格上涨再现18Q4 高景气度。

    地产新开工有效向竣工传导，玻璃需求旺季更旺：9 月份地产竣工增速同比增长4.8%，连续两个月转正，地产新开工有效向竣工端传导，我们测算，9 月份玻璃表观需求同比增长11.8%，旺季需求强劲，与近期龙头企业高产销率相符；而供给端行业”去违建“及”

    去非标“产能督查进展如火如荼，不排除将带来新的产能收缩，而环保高压下，邢台市政府要求10 月31 号之前沙河将关停6 条燃煤生产线（目前已停2 条）；同时按窑龄计算，当前行业部分生产线将进入冷修高峰期，未来产能有望持续收缩。我们认为，进入“金九银十”旺季，需求回暖企业库存持续下降，尤其在行业会议召开背景下，价格持续推涨，目前价格仍处上升通道，而纯碱价格受前期产能释放短期波动不大，企业高盈利至少延续至明年初。

    投资建议：就水泥行业而言，首选需求有重点工程支撑、供需格局改善且业绩确定性最强的京津冀、长江经济带地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青、上峰水泥，关注祁连山、天山股份；玻璃板块首选旗滨集团，关注港股信义玻璃。

    风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；