北新建材(000786)：受益地产投资提速 业绩超预期

事件：

    公司7 月14 日晚发布 2020 年上半年业绩预告修正公告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为7.5 亿元-10.5 亿元，同比增长208.41%-251.86%。

    点评：

    北美诉讼和解，产能恢复加速，上半年业绩超预期。2020 年公司经营性现金流净流出18.1 亿元，较去年同期大幅上升，系美国石膏板诉讼和解费等导致支付其他经营活动相关现金流同比增加11.9 亿元。由于一季度业务淡季叠加新冠疫情影响，营业收入同比下降14.29%，公司去年四季度新收购的防水建材企业经营活动现金净额为负数。第二季度公司全力推进复工复产，产能恢复加速，预计实现归母净利润7.2-10.2 亿元。公司业绩迎来强势反弹，预计未来公司盈利增长将进入快车道。

    受益地产投资增速，石膏板龙头强者恒强。2018 年房地产开发投资120,264 亿元，同比增9.5%，2019 年投资增速持平。地产投资增速长期来看将保持高位，建材前景乐观。2019 年房地产新开工面积为22.7 亿平方米，同比增长8.5%。自2015 年以来，新开工面积增速持续加快，2020年新开工面积虽受疫情冲击，但最终将回稳并保持高位，6 月累计新开工面积已达97,536 万平方米。上半年公司业绩亮眼，房地产投资未来高速增长将持续扩张石膏板和轻钢龙骨需求。

    进军防水市场，防水业绩值得期待。公司2019 年通过收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股权涉足防水材料业务，并表防水业务营业收入为2.05 亿元，占公司营业收入的1.54%。未来北新有望借助央企资源，整合防水市场，发挥品牌优势和渠道优势，放大防水材料和石膏板业务的协同效应，增厚新利润增长点。

    结合公司上半年业绩，考虑到下半年的经营情况预计更乐观，我们维持公司“买入”评级，6 个月目标价35.6 元。预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为1.78 元/2.01 元/2.32 元。

    风险提示：需求下滑风险、原材料价格剧烈波动