建筑建材行业2020中期策略：装配建筑新模式 消费建材大时代

　　年初至今，上证指数下跌4.27%，建筑行业下跌7.18%，建材行业上涨8.82%。

    　　1）建筑行业整体表现不如人意，钢结构强势领涨。子行业中仅钢结构、城轨建设上涨，其中钢结构板块涨幅超30%，其余子行业均有不同程度下跌，国际工程、铁路、水利领跌。2）建材行业竣工提速与集中提升共同驱动板块估值上行，消费建材涨幅居前。子行业大多上涨，其中其他建材上涨26.97%，五金、防水、瓷砖等消费建材涨幅较高；水泥板块上涨2.66%，表现一般，但受益于供需两端的改善，西北区域水泥大多跑赢建材板块。

    投融资模式重新定义，政策推动下继续看好基建逆周期。基建逆周期是近几年行业的主要逻辑，2018 年10 月起，广义基建触底反弹，行业温和复苏已持续了两年之久。简单复盘下近两年的基建发展可以发现，政策的指导性是在逐渐增强的，从最初的“加大补短板力度”，到2019 年的“确保资金落到实处”，再到2020 年的“集中精力抓好六稳、六保”、“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设”，政策的驱动越来越来明确，另外，受益于专项债的持续放量以及较为宽松的融资环境，资金面改善幅度也在逐步提升。我们维持前期的观点，内外环境催化下，基建或将进一步加速回暖。

    装配式建筑渐入佳境，1）短期来看，政策端持续加码+标准体系出台催化，共同推动装配式建筑加速渗透，进入快速增长期；2）长期来看，绿色发展理念+人口红利消弭+装配式产业规模效益显现合力引致行业变革，开拓万亿蓝海。

    　　细分领域，看好装配式钢构与装配式装修。

    消费建材马太效应显著。我们认为，消费建材企集中度提升主要是是受三重因素驱动：1、下游房企集中度不断提升；2、房企集中采购模式提高公司业务量；3、政策驱动下精装修比例逐年提高，且二、三线城市仍有较大空间。

    　　基于以上分析，我们对消费建材的集中度极值做了一个模型测算，结果表明，当精装修比例最终稳定至80%左右，房企CR50 为65%，且前50 强房企的供应商数量分别缩减至20 家、10 家、5 家时，则以上供应商市占率的平均值分别可以达到2.6%、5.2%、10.4%；考虑房企集中度仍有提升空间，以及我们测算的是供应商的平均市占率，故头部企业的可提升空间巨大，且该趋势具有较强的可持续性，消费建材的龙头企业成长路径清晰，竞争优势明显。

    预计全年水泥市场平稳运行，推荐西北区域水泥。三季度水泥市场逐步进入淡季，华东等地受雨水天气影响较大，但由于逆周期调节政策以及稳增长压力，我们认为全年来自基建和房地产市场的需求并不差，基建端预计还会有所增长，西北、华北等地4-11 月产量较为平均，季节性特征并不明显，重大项目仍在持续推进，我们判断水泥淡季价格下调幅度有限，加之错峰限产、环保压力、严控新增产能的供给端控制力度不减，预计全年走势以稳为主。分地区看，前5 个月仅4 省份水泥产量实现同比增长，分别是辽宁、甘肃、新疆、河南，西北地区基建需求旺盛，供需两端皆有改善。

    玻纤行业景气度持续低速回暖。需求端，国外随着疫情进入平台期，下半年行业需求有望转好；国内复工复产良好，基建加码+汽车产销回暖+风电抢装保障国内需求无忧。行业景气度缓慢回升，应优选成本优势明显的龙头，待疫情日渐式微，行业集中度有望进一步向龙头集中，看好龙头巨石，逢低即配置窗口，行业回暖迎来戴维斯双击。

    个股推荐：建筑板块推荐景气度上行的基建和装配式，重点推荐鸿路钢构、亚厦股份、全筑股份以及中设集团、中国铁建等建筑央企。建材板块推荐海螺水泥、中国巨石、北新建材，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，管材企业永高股份、伟星新材、雄塑科技，西北区域水泥天山股份、祁连山、宁夏建材。

    风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期，疫情扩散超预期。