轻工制造跟踪周报：左侧建议布局造纸改善 本周关注碧桂园参股建材家居的梳理

　　投资要点：

    造纸：左侧布局文化箱板改善，再述看好白卡格局景气。文化、箱板边际具改善预期，左侧推荐太阳纸业。（1）文化纸：本周铜版、双胶纸价基本企稳；草根调研显示目前渠道库存消化相对充分，预期6 月随着党政刊物需求拉动实现向上趋势。叠加上游木浆价格持续下跌且中期较难形成向上趋势，我们判断文化纸的单位盈利已经趋于底部并实现企稳上升，左侧持续推荐太阳纸业，公司通过老挝海外布局巩固低成本原料优势、并扩大箱板布局，精细化及一体化优势明确。（2）包装纸：本周箱板纸、瓦楞纸与上周持平，伴随渠道库存消化、需求逐步恢复叠加原材料限制，本周龙头企业带头提价，判断后期箱板纸价易涨难跌，关注山鹰纸业、玖龙纸业。再述白卡产业竞争格局优化，截至2019 年末我国白卡行业产能CR4 高达85%：其中APP 市占率32%；博汇纸业市占率20%；竞争格局集中。APP 子公司与博汇股权整合一旦完成后则APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%，能够有效强化白卡产业协同。此外考虑到供给端行业年内无较大新增产能投放；需求端消费集中在药品、香烟、食品等必选类，“限塑令”带来潜在增量，4-5 月淡季过后需求边际具回暖预期，持续强调白卡纸全年景气。APP（中国）是我国当之无愧的纸企巨头，年生产能力从2009 年的619 万吨增至2018 年的1084 万吨（预计21 年再增浆、纸产能分别达到105、318 万吨）。通过原料资源、产能布局、融资优势方面的赋能，博汇纸业能够实现单位盈利100-200 元/吨的静态改善，并跻身成为继太阳纸业外A 股多元化纸种、产业链一体化布局完善的浆纸龙头，中期利好估值中枢上移。

    家居：碧桂园接连入股建材家居，关注整体卫浴及整体厨房发展：继帝欧家居、蒙娜丽莎之后，本周碧桂园宣布参股惠达卫浴。近期碧桂园创投陆续公告拟入股瓷砖、卫浴等建材家居细分龙头，旨在完善整体卫浴及整体厨房的产业链布局。持续看好建材家居龙头Q2 景气，零售端关注边际改善：（1）精装家居：B 端订单景气修复较快，全年成长确定性较强。持续推荐帝欧家居（规模化成本优势及自营服务能力强大）、欧派家居（厨柜B 端规模最大且仍然保持较快增长）、志邦家居（19 年大宗客户结构优化、盈利能力大幅提升），关注江山欧派（ 19 年大宗增长78%，现金流、净利率表现优异）、皮阿诺（厨柜B 端占比最高的弹性标的）、金牌厨柜（19 年大宗业务+149%）、大亚圣象（4 月大宗业务快速修复）。（2）零售家居：4 月家具零售额跌幅显著收窄，5 月学生开学后重启装修需求。持续推荐关注整装大家居模式渐入佳境的欧派家居（4月零售接单大幅收窄跌势）、零售渠道精细化管理及职业经理人运作顺畅的顾家家居、掌握核心KOL 资源且整装/二代定制持续推进的尚品宅配、零售经销商改革进入收获期的索菲亚；此外软体龙头敏华控股4 月内销预期增长25-30%、5 月延续较好势头，外销预期触底、关注改善。

    必选&包装：关注生活纸盈利弹性及传统文具边际改善。（1）生活纸：

    　　Q2 补库需求拉动、增长预期提速；此外本周内盘浆价格下跌，生活用纸企业Q2 仍将受益于原料成本下降带来的盈利弹性，预期表现靓丽；持续推荐中顺洁柔（电商销售表现亮眼、高毛利产品占比近70%且品类丰富）；（2）文具：随着国内疫情好转、中小学学汛到来，Q2 终端销售边际复苏，重点推荐晨光文具（深耕传统渠道布局、九木杂物社零售业态表现较好，中长期成长逻辑通顺）、齐心集团（好视通业务受益于疫情消费习惯培养积累客户、B2B 随着下游央企政府的招标陆续开启贡献增量）。（3）烟草：消费需求刚性、Q2 生产补库需求确定性强，关注劲嘉股份（彩盒业务拓展顺利、新型烟草与云南中烟合作深入）；盈趣科技短期受到海外疫情拖累，考虑PMI 景气持续关注边际变化。（4）包装：4 月烟酒类社零数据趋势向好，Q2 内需持续修复，推荐烟标、酒包、环保包装等新业务开拓顺利的综合大包装龙头裕同科技；关注Q2 下游啤酒饮料需求有望修复的奥瑞金（业绩估值均处于底部）。

    风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期。