建材行业2019年报及2020年一季报综述-赶工与集中

综述：2019 年以来建材行业表现优异

    收益：2019 年申万建材行业取得收益51%，位居所有行业第四；2020Q1 单季度取得收益1%，位居所有行业第五。经营：建材行业2019 年收入同增18%，归属净利润同增16%；2020Q1 收入同降22%，归属净利润同降32%。持仓：2019 年以来建材板块超配比例持续提升，2020Q1 超配比例创下近年新高。

    基建链：水泥景气持续，防水龙头成长性凸显

    水泥：南方高景气依旧，北方弹性开始凸显。板块2019 年扣非净利同增17%，2020Q1 受疫情影响扣非净利下降30%。价格同比继续贡献业绩弹性，区域有所分化，西北华北价格弹性贡献更加明显。继续看好水泥板块，推荐海螺+X，X 是弹性方向，盈利弹性看华南，价格弹性看北方，基建稳增长北方弹性更大。

    防水板块：2019 高质高增，2020 逆势成长。2019 年板块收入增速35%，毛利率同增1.4pct，费率同降0.7pct。经营质量显著改善，收现比同增13pct，净现比同增22pct。2020Q1 疫情影响下板块逆势增长，收入增速0.6%，毛利率同降1.1pct，费用率同降2.4pct，扣非业绩增速12%。考虑到行业中期成长逻辑较强以及短期格局优化、基建弹性和成本端沥青的弹性，继续推荐防水龙头。

    竣工端：玻璃短期承压，家装建材集中是主题

    玻璃：疫情影响下的短期有所承压。2019 年下半年随着需求端回暖玻璃价格有所回升，叠加纯碱价格下跌，盈利改善明显。2019Q4 板块收入增速14%，扣非业绩实现大幅增长。2020Q1 受到疫情影响，短期库存价格承压，盈利有所下滑。后续随着地产竣工修复且供给端冲击较少，库存下降后价格或企稳回升。

    家装建材：集中与赶工有望共振。2019 年板块收入增速20%，毛利率持平，费率同增0.6pct。B 端龙头快速增长，主要源于三大趋势下市场扩容与份额提升。2020Q1 疫情对板块冲击较大，收入同降20%，毛利率同降0.6pct，费率同增7.7pct。考虑到后期有望赶工，且疫情加速小企业退出，叠加地产集中度提升、精装房占比提升、竣工修复等趋势，龙头有望受益赶工与集中的共振。

    玻纤和新材料：玻纤底部明确，新材料靓丽依旧

    玻纤：趋势性涨价或推迟至下半年。1）2 季度海外玻纤需求承压，预计5 月下旬到6 月份需求有望逐步恢复；2）行业供给短期相对稳定。我们判断2 季度库存相对稳定，3 季度会步入下降阶段，行业趋势性涨价或将推迟至今年下半年。

    新材料：成长是主旋律，经营表现靓丽依旧。再升科技持续迎来发展机遇，一是电子行业复苏，二是猪瘟带来猪舍新风系统需求，三是短期医用领域过滤需求增加；疫情下坤彩科技也面临成长机遇，首先公司具备成本和原材料自给优势，其次若海外对手生产受到影响，公司全面进入国内高端市场节奏或将会加快。

    风险提示： 1. 地产投资、基建投资低于预期；2. 后期赶工低于预期。