建材行业：复工开启 把脉水泥行情

本报告导读：

    我们认为在疫情影响下，逆周期调控方向明确，利好早周期品种，水泥有望继续领跑周期。

    摘要：

    维持建材行业“增持”评级：我们认为逆周期调控方向明确，利好早周期品种，而水泥有望继续领跑周期。水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥，基建受益弹性空间最大推荐冀东水泥，弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等；报表改善弹性空间最大推荐H 股中国建材，华南推荐华润水泥及塔牌集团；基建受益且整合预期推荐祁连山、天山股份；港股确定性推荐海螺创业。

    中央政治局会议锚定全年战略方针，保增长或成为疫情后主线。我们观察到中央政治局近期会议锚定了中央全年的战略总方针，再次强调“六个稳”，要求努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划。我们判断更大幅度的逆周期调节或箭在弦上，降准降息、上调财政赤字率等政策有望出台。

    基建预期加码，地产政策松动，布局稳增长复工需求：我们观察到3月初各地政府已经全面推动复工复产；与此同时，为了对冲疫情对于经济影响，财政部近期提前下达2020 年新增地产政府债8480 亿元，加上之前提前下达的1 万亿，共下达18480 亿元（并且要求大部分投向基建）；而从全国13 个省份已经公布的重点项目投资计划清单看，总投资额近34 万亿元。地产角度，近期上海、浙江等10 余省份推出各类涉房支持政策，我们判断后续政策有望继续加码，我们预判，疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求因此迟到而不会缺席。

    水泥是“最好”周期品，望领跑周期。我们认为水泥产能可随时关停且产品不可库存，短腿产品对点状需求复苏最为敏感，若后面出现点状需求恢复并赶工，则水泥的弹性将会是周期品中弹性领先。我们了解目前华东中南库位仍然可控，华北则仍处于传统淡季大部分错峰，由于差异化错峰政策实施及环保力度加强，错峰秩序反而较18 年有所好转。我们认为对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品。

    风险提示：国内货币、房地产宏观政策变动，原材料价格大幅上涨。