钢铁、建材12月数据点评：淡季不淡 供需两旺态势延续

事件

    1 月17 日，统计局公布12 月钢铁、建材产量数据：1）12 月粗钢产量为8427万吨，同比+11.6%，环比+5%；日均粗钢产量271.8 万吨，环比+1.6%；全年累计产量9.96 亿吨，同比+8.3%；2）12 月水泥产量为1.99 亿吨，同比+6.9%，环比-11.4%；全年产量为23.3 亿吨，累计同比+6.1%；3）12 月平板玻璃产量为8108 万重箱，同比增长7.1%，环比显增5.3%；全年累计同比+6.6%。

    评论

    钢铁：供给超预期，需求显韧性，2020 年关注供给端变化。12 月粗钢产量同比大增11.6%，超出我们预期，但同期钢厂、社会库存并未明显提升。我们认为产量大增一方面是受益于暖冬和工程项目充裕，进入淡季后下游需求仍显现韧性；另一方面则是由于环保重点区域限产力度整体不及去年，形成了一定供给压力。

    截至1 月中旬，我们观察到钢材社会库存、建筑钢材钢厂库存分别同比高出2%和18%。展望2020 年，我们认为地产建安投资韧性、制造业有复苏迹象，钢材需求有望维持稳健；但同时，我们建议持续关注供给端变化（产能置换项目提振行业生产效率、超低排放推广可能导致环保限产宽松）对行业盈利的影响。

    水泥：暖冬+赶工催化需求，景气旺盛再超预期。12 月全国水泥产量同比大增7%，超出我们预期（考虑到2018 年12 月旺季需求亦较强劲），我们认为12 月需求主要受益于下游工程项目充裕、华东、中南偏暖少雨天气，以及节前赶工需求。当前华东、中南、西南熟料库容比维持在20%~35%的极低水平，水泥库容比亦在中低水平，叠加今年节后开工时间亦同比前提，我们看好南方水泥市场开春景气，预计1Q20 淡季华东水泥价格跌幅同比收窄，区域盈利量价齐升。展望2020 年全年，我们预期水泥价格、吨毛利有望维持在高位。

    玻璃：12 月竣工增速强劲，支撑淡季价格坚挺。12 月单月住宅竣工面积同比大增+20.7%（2019 年全年同比+3%），平板玻璃单月产量同比+7.1%，环比+5.3%。

    在竣工端需求回暖的支撑下，淡季全国浮法玻璃价格亦较为韧性，至1 月中旬价格累计降幅仅为1.4 元/重箱（或1.7%）。展望2020 年，我们预计玻璃需求在竣工周期带动下有望实现高个位数增长。供给端，我们估计冷修有望带动整体产能同比小幅收缩。综上，我们认为行业2020 年供需格局有望继续向好。

    投资建议：我们看好2020 年建材板块多个细分领域投资机会，1）早周期建材我们看好2020 年水泥行业吨毛利维持高水平，看好海螺水泥-A/H、冀东水泥、华润水泥-H、祁连山、中国建材-H。2）我们继续建议关注受益于竣工改善的后周期建材和受益B 端精装红利的消费建材龙头，玻璃板块看好旗滨集团、信义玻璃-H，消费建材首推东方雨虹、北新建材，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑（未覆盖）。钢铁板块我们建议关注方大特钢（未覆盖）、中信特钢（未覆盖）、永兴材料（未覆盖）。

    风险

    水泥新增熟料线投放进度超预期，采暖季限产不及预期。