非金属建材行业投资专题：行稳致远 进而有为

回顾过去10年，为对抗经济增速的下行，宏观政策往往采用强刺激的手段，使得建材行业面对的需求增速曲线呈现“波幅大、趋势显著”的特点

    2016年之后，市场逐步达成“经济增速长周期下行、增长结构将发生转变”的共识

    在经历宏观经济政策的预调微调，货币政策的精准滴灌，供给侧改革以及去杠杆、环保、税改等制度性建设之后，我们最终得到了一个“经济增长虽长周期下行但在短周期内运行偏稳”以及“各行业竞争更加规范，行业内和行业间的结构化调整悄然展开”的宏观环境

    2018年7月以来，随着逆周期调节政策逐步释放，基建“补短板”效应逐步显现，基建增速触底回升，但受资金来源收窄影响，整体增速相对平缓，延续温和反弹趋势。

    下半年以来，围绕基建补短板的“稳投资”政策持续加码。预计随着各项相关政策和项目的落地推进，专项债及PPP提供增量资金，基建资金来源有望加速改善，基建投资增速有望稳步回升，托底经济稳增长。

    党的十九大报告首次把区域协调发展上升为国家战略，强调要建立更加有效的区域协调发展新机制

    2019年4月印发的《2019年新型城镇化建设重点任务》明确要求深入推进城市群发展，并点名了包括京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝城市群等在内的13大城市群

    2020年区域发展的联动性有望进一步增强，目前京津冀、长三角、粤港澳均已上升为国家战略，其中雄安新区和北京城市副中心已进入实质性建设阶段，大湾区建设有序铺开，区域基建仍将是焦点和亮点，成渝城市群有望接力成为带动区域投资的新的重要一极。

    2018年以来，在“房住不炒”的政策取向下，高层频繁表态楼市调控不放松，房地产调控政策持续再收紧，在政策端的持续强压之下，本轮房地产销售端调整周期长度已超越前两轮小周期。

    政策在“房住不炒”的主基调下，新增“因城施策”的预调微调。

    2019年下半年以来，各地方政府纷纷响应，相比全面放开，各城市采取差异化的购房政策，放松均略带一定的条件

    利率下行为销售增速托底

    房价同比涨幅已持续低于人均可支配收入增长18个月余，刚需购买力在积累

    2019年以来，资金面有小幅改善，使得前期开工高峰逐步向施工和竣工交付转化

    随着前期开工项目向施工和竣工的传导，预计2020年房地产施工端和竣工端需求有一定的支撑。

    2019年以来，资金面有小幅改善，使得前期开工高峰逐步向施工和竣工交付转化

    随着前期开工项目向施工和竣工的传导，预计2020年房地产施工端和竣工端需求有一定的支撑。

    土地市场的降温引发市场对房地产新开工面积下行的担忧，若2020年房地产销售端呈现小周期回暖的走势，预计新开工端累计同比增速即使承压，预计未来开工需求预期亦不会太差。

    其他建材行业格局普遍分散，呈现“大行业、小公司”的特点。尽管多数子行业仍普遍处于集中度低、竞争仍存不规范的阶段，但行业集中度上升的趋势已现，随着环保趋严和“营改增”政策红利等带来竞争环境趋于规范化，中小落后产能将逐步淘汰，预计行业集中度有望加速提升，尤其在下游房地产集中度提升、精装房比例提升的背景驱动下，龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，有望获得更快成长。

    推荐坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹、中国联塑、伟星新材。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐再升科技。

    宏观需求——心静则稳

    基建需求端，“稳投资”政策持续发力，投资增速趋稳，增势有望延续，且增长呈结构化特征，区域发展布局不断加速，2020年需重视城市群发展带来的机会；

    地产需求端，预计2020年地产投资韧性犹存，施工、竣工有支撑，开工或承压但若销售端走出小周期回暖，预计预期不差。

    水泥——稳中求进

    高景气延续印证“新均衡”判断，“稳”依旧是行业未来运行主基调；

    偏“稳”运行下，龙头企业现金分红潜力大增，叠加利率长周期下行以及资本市场逐步开放引入海外“较便宜”资金的宏观背景，高分红企业的配置价值凸显；

    水泥板块龙头溢价尚未完全发掘，未来有较大提升空间；

    推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山，结合基建需求的结构化特征，推荐部分重点区域的弹性品种冀东水泥、塔牌集团、祁连山。

    玻璃、玻纤——进方能聚

    玻璃行业未来坚持环保高标准、提质、扩张、提升产品科技含量是龙头长期竞争胜出，提升市场份额的必由之路，推荐龙头旗滨集团、信义玻璃；

    玻纤行业龙头企业已形成了领先全球的技术优势，未来有望通过产能稳步扩张进一步提升全球市场份额，稳步推进产线的技改升级进一步巩固盈利优势，中长期看好，推荐中国巨石。

    其他建材——聚而行远

    行业集中度上升的趋势已现，随着环保趋严和“营改增”政策红利等带来竞争环境规范化趋势，中小落后产能将逐步淘汰，预计行业集中度有望加速提升；

    在下游房地产集中度提升、精装房比例提升的背景驱动下，龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，有望获得更快成长；

    推荐坚朗五金、帝欧家居、三棵树、东方雨虹、中国联塑、伟星新材；其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐再升科技