建筑材料行业2020年度投资策略：格局稳定 坚守核心

　　板块半年度涨幅居前，水泥板块表现更加优异

    　　水泥板块的绝对收益主要受益于贯穿整个上半年的供给侧改革政策，水泥价格保持了高位运行，管材、玻璃、其他消费建材受地产竣工增速下滑拖累，玻纤受贸易战以及新增产能过快影响，均表现不如水泥。相比钢铁、煤炭板块，水泥的区域属性带来了结构性机会，高集中度也有利于价格的传导。2019 年上半年建材板块平均EPS上升幅度十分明显，板块表现较好，水泥板块表现更优。

    　　水泥：行业有望维持较高景气度

    　　我们认为水泥行业有望在2020 年维持较高景气度，行业供需格局优良，需求端房地产需求有望维持韧性，基建需求仍处在边际改善的趋势中；供给端维持稳定，净新增产能逐步走向负增长阶段，错峰生产和行业协同持续发挥效用；水泥价格目前处在较高水平，2020 年整体或将仍有弱的价格弹性，企业盈利有望保持在较高水平，推荐绩优品种海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议关注弹性品种祁连山、冀东水泥、天山股份。

    　　玻璃：供稳需升，玻璃价格有望延续涨势

    　　玻璃企业的盈利主要来自于价格弹性，对于2020 年玻璃价格我们预计价格中枢将高于2019 年。需求判断预计2020 年略有增加，一方面增量来自于竣工端的回暖，有望延续2019 年下半年的态势，另一方面可以期待汽车需求的见底。供给方面预计平稳甚至小幅下滑，因此2020 年整体玻璃供稳需升，预计价格中枢高于19 年的水平；分阶段看，预计2020 年年初玻璃受到冬储影响以及需求还未启动，价格略有松动，而在二季度末后需求启动后，玻璃价格有望回到上涨态势。建议关注旗滨集团，公司所处华东华南市场供需结构好于全国；公司深加工业务今年稳步推进，估值处于较低水平，建议关注。

    　　玻璃纤维：行业筑底拐点渐近，2020 年行业有望回暖玻纤板块，我们认为2020 年玻纤价格有望企稳回升，具有成本、产品结构、产业链优势的龙头企业将持续巩固竞争优势，我们认为行业2020 年新增产能压力较小，需求有望保持稳定增长。继续推荐玻纤龙头中国巨石，成本优势显著，行业底部向上阶段公司业绩弹性较强；推荐玻纤及制品龙头中材科技，公司各项业务整体运行向好；建议关注长海股份。

    　　成长建材存在结构性机会

    　　看好地产施工向竣工传导，竣工同比增速已连续5 个月改善，10 月单月同比增长19.22%，竣工端数据优异。我们建议关注3 个方面，一是品牌企业市占率有望加速提升，主要受益行业景气底部内生整合；二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B 端增速快于C 端零售，关注B 端占优标的以及B/C 模式转换成本较低的标的；三是7 月30 日中共中央政治局会议提出“实施城镇老旧小区改造等补短板工程”，我国既有建筑面积大，旧改市场需求有望释放，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括，石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居&蒙娜丽莎、涂料龙头三棵树、管材龙头伟星新材等。

    　　风险提示：房地产需求出现大幅下降，地产企业回款不及预期，玻纤新增供给显著冲击价格，水泥需求大幅下滑，水泥价格大幅下跌。